比亚迪智驾投资机会行业交流202502

  比亚迪最近发邀请函，将在本周日和下周一进行比亚迪试驾发布会及测试活动。市场对此反应积极，比亚迪相关标的在股价上有所上涨，甚至带动了整个制造板块都有较不错的涨幅，符合我们对于今年可能是支架产业链大年的预期。

  2、目前整个智架产业链的情况及市场对比亚迪的智架配置有何看法？比亚迪今年在智架配置上的具体变化是什么？

  目前整个智架产业链在估值上已有较高的热情，尤其是比亚迪的智架配置变化显著。比亚迪过去在车型上的支智配置并不突出，主要是L1或L2级别方案。然而，比亚迪高层认为高级辅助驾驶能够切实解决用户驾驶痛点并提升安全性，因此比亚迪加大了在智架方面的投入。今年比亚迪预计会在较大比例上配置更高规格的DPILOT 100，并且在部分高端车型上已配备激光雷达和城市领航功能，但实际销量表现并未达到用户对比亚迪智架的高期待。

  比亚迪今年将大幅度提升其在车型上的智架配置，尤其是DPILOT100这一配置。新款车型将搭载英伟达Orin X或地平线M芯片，并可能将底盘的英伟达Orin X升级至双颗Orin X配合激光雷达。此外，去年的DEPT 300配置在今年有望在比亚迪汉和比亚迪海豹07等车型上实现城市领航功能的下放。

  比亚迪在今年的智架配置上表现出激进策略，多个重要环节如摄像头和激光雷达将在今年大范围上车，特别是摄像头需求量预计翻倍增长，而8颗以上摄像头的车辆年销量有望超过200万辆。车载摄像头数量上，三颗摄像头的车型也有不错增长。同时，比亚迪相关产业链中的感知层组件（摄像头、激光雷达等）需求量将明显地增加，对整个行业产生重要影响。

  今年摄像头和激光雷达的市场都有翻倍的增长。其中，激光雷达在理想、小米、吉利和华为这四家企业的用量增长显著，而比亚迪在底盘300平台上的激光雷达配置也可能达到小几十万辆的水平。由于摄像头和激光雷达需求的翻倍增长，高速连接器的需求也随之翻倍增长。

  在智能驾驶支架领域，比亚迪、小米和理想是竞争优势较为突出的企业。比亚迪预计将成为索尔的首发车型供应商；小米预期也会有首发车型推出；而理想方面，其纯电动系列将进行重新设计，有望给消费的人带来全新改观。

  地平线和黑芝麻两家公司目前尚未解禁，但解禁后它们的估值水平可能会产生巨大变化。黑芝麻今年营收预计翻倍增长至10亿级别，且与比亚迪、长安等多家车企有合作，并计划推出A2000系列芯片，支持无人驾驶和机器人领域。地平线则通过与理想的合作，今年有望在出货量和价值量上实现明显地增长，尤其是随着理想车型中激光雷达的标配，地平线的芯片出货量和价值量预计将大幅提高。

  根据悲观场景计算，即使不考虑北美等高端海外市场，仅南美、东南亚和非洲等地潜在市场就可支撑起两三百亿人民币收入规模的智架芯片市场。而在乐观场景下，若考虑海外市场的拓展及L2+高阶版本的配置，智架芯片市场的营收规模可能达到千亿以上，足以支撑2-3家市值数百亿的公司发展。

  比亚迪今年针对甲级市场按照200到300万辆的标准做配置，同时地平线和英伟达也将争夺市场占有率。其中，地平线中层六芯片的市场占有率如果能稳定在200万片以上，将带来可观的营收体量；即使按照较为悲观的场景假设，如果只能获得50到100万片的份额，也能为地平线带来不错的增量。地平线月底入通，为大陆投资人提供了较好的交易机会。

  根据高工的数据，去年整体标配NOA的高阶支架市场规模大约在200万台，加上选配后可能达到200到250万台。今年比亚迪计划逐步推动高阶支架下沉至10到20万价格的范围，这可能会促使其他自主品牌如吉利、长城、长安等也开始搭载高阶支架，形成市场竞争。

  特斯拉计划在今年6月份在美国推出FC on super marge，实现L3级别功能的落地。在国内，特斯拉将推行小车加FSD，进一步在10到20万价格的范围竞争；而在海外，特斯拉将持续推进L3技术并培育高阶支架市场，预计全球多个汽车品牌将在2026年全球平台上实现量产，到年底进入爆发阶段。

  比亚迪产业链中，芯片方面以地平线为主，黑芝麻负责智能底盘芯片控制，英伟达也参与其中；

  镜头主要由舜宇光学、宇瞳和联创等企业来提供；宇瞳和舜宇在第二批次定点中有望切入；

  目前支架市场的参与者估值普遍接近30倍PE，部分公司在2025年的估值边界已较为显著。尽管如此，由于这一些企业在第一批平台定点时具备先发优势，绑定主机厂较早，验证完备性较强，因此总的来看，智架行业先发优势依然显著，后续发展值得期待。

  核心受益玩家应该是一些最早进行配套、能力最强的公司。依照我们的测算，预计到2025年国内市场规模约为1200万台，海外市场规模约为800万台，总市场可能达到2000万台。在未来五年内，整个市场空间有望翻三倍。

  14、对这些受益公司，有哪些具体推荐？这些具有长期成长性的公司具备哪一些特点？

  我们首先推荐的是禾赛，其2025年的估值水平尚未充分反映，且业绩有较大可能进一步大幅超预期。第二梯队的公司是一些具有长期成长性的企业，重点是能否在2026年之后在全球平台上获得定点。这一些企业主要在技术上国内或全球领先，例如激光雷达、摄像头镜头等，它们不仅技术水平先进，且价格更具竞争力，可以在一定程度上完成国产替代或出海战略。此外，像连接器、电联以及支架芯片等领域也遵循相同逻辑。

  今年上半年，尤其是2月份比亚迪的发布会以及3至4月份密集推出的新车型，将对产业链产生重要影响。此外，四月份上海车展及比亚迪新车发布也是关键时点。同时，特斯拉在六月份可能会更新高级驾驶辅助功能FSD，这些都构成了行业的重要观察节奏。

  对于双雷达市场，由于禾赛科技在车载领域定点强劲，尤其是其千元机性能好价格低，绑定的理想、小米、极氪、领跑和比亚迪等客户，稳定性强。车载雷达销量上修至100万辆的可能性较大。而对于激光雷达，禾赛科技的出货量目前尚无明确预期，但基于现有数据，机器人用激光雷达出货量有较大上修空间，今年有望实现翻三倍以上的增长，这也将逐步推动整体收入水平的大幅度增长。

  激光雷达领域目前在全世界内，特别是乘用车领域，像荷赛和速腾这样的公司具备拥有很强的竞争力，远期市场空间可达400亿元人民币。由于当前能在这样的领域做到的玩家较少，尤其是考虑到荷赛和速腾可能无法出海业务，所以市场主要由这两家企业主导。以目前的情况看，车载激光雷达业务未来有从20亿左右出货量增长到100到150亿的空间，并且结合其盈利能力（约10到15%的净利率），车端市场能够支撑起三四百亿元的估值水平。

  速腾今年车端业务面临一些压力，但得益于比亚迪和吉利等品牌的动作，整体出货量预计能实现轻微增长，达到30%左右。激光雷达、机器人以及车载部件的出货量总计约90万颗，营收可能在25亿左右。尽管今年收入对应的市场空间看似不高，但考虑到速腾在技术和产品性能上具有优势，尤其是在海外市场定点方面，其长期成长性仍值得期待。

  宇瞳光学原本以安防镜头为主营业务，但未来的重要增长点将是车载镜头领域。目前，宇瞳正通过比亚迪逐步切入高端车载镜头市场，不仅在环视和舱内镜头有所突破，还获得了法雷奥等厂商的合作订单。预计到25年后，宇瞳在自主品牌和海外合作中的市场占有率将保持稳定增长。汽车镜头市场总规模约为150亿元人民币，若宇瞳能占据15%的份额，有望实现约30亿元的收入水平，净利率约为15%。同时，安防镜头业务预计提供约8亿元的利润空间。此外，模造玻璃业务也存在预期差，尤其是在特斯拉方面的供货以及未来产能扩产带来的需求量开始上涨，都为宇瞳带来了新的增长点。如果iPhone 15或18使用模造玻璃镜头，会对市场需求产生什么影响？如果iPhone 15或18采用模造玻璃镜头，将对整个市场的需求起到较好的拉动作用。考虑到目前模造玻璃产能大约为两亿多片，若消费电子行业在未来几年（如2022年至2027年）转向波速生产，这将导致供给端紧俏，进而引发量价齐升的行情。

  电联在高速连接器领域是国内率先实现规模化量产的企业，其产品受益于智能座舱带来的价值增长，例如比亚迪车型中支架提升带来的单价增长以及华为高配版车型可能实现的2000元单价。电联预计在2024至2025年开始与海外主机厂做验证，并有望在2025年获得小批量订单，2026年进一步放量。电联目前业绩增长较为平稳，预计2025年车载连接器收入约25亿左右，而核心变量在于BRD业务的发展。此外，电联在手机领域也有射频连接器等产品，受益于国服对安卓产品销量的提升以及新品导入，远期看有望实现8.5亿至9亿的利润水平。

  电联在汽车连接器市场具有较大潜力，有望占据全球约15%至20%的份额，对应高速连接器的空间约为80亿左右。同时，手机业务相对来说比较稳定，而新推出的射频连接器等产品可能推动营收从三十几亿增长至五十亿左右。结合汽车和手机业务，电联整体有望实现接近20%的净利率水平，其中汽车连接器板块可能达到20%左右的净利率，手机板块则为10%出头的净利率。因此，电联理论上能做到20亿利润。另外，电联与华为的合作伙伴关系深厚，未来随着产品向多品类扩张，这一合作将对业绩产生积极影响

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